Schwellenländer

Türkische Börse auf neuem Rekordhoch

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04. Juli 2007 Man kann sagen was man will, aber die Trends an den internationalen Finanzmärkten sprechen bei anhaltend hohem Risikoappetit für die Börsen in den Schwellenländern. Das zeigt sich nicht nur daran, dass Märkte wie in Brasilien ein Rekordhoch nach dem anderen markieren, sondern auch an der türkischen Börse.

In den vergangenen Monaten hat sie sich von einer massiven Korrektur im Mai und Juni des Jahres 2005 erholt. Inzwischen hat der Istanbul Stock Exchange National 100 Index neue Allzeithochs erreicht. Alleine am Mittwoch geht es um 1,49 Prozent nach oben auf 49.400 Punkte. Damit setzt sich der langfristige Aufwärtstrend fort.

Türkische Wirtschaft wächst gegenwärtig robust ...

Trotz aller politischer Wirren - anhaltender Streit um den EU-Beitritt, Einmischung des Militärs in die Politik des Landes, religiöses Konfliktpotential, Kurdenproblem, Nähe zum Irak, et cetera - wächst die Wirtschaft in der Türkei relativ robust. Im ersten Quartal des laufenden Jahres ist das Bruttoinlandsprodukt auf Jahresbasis von 5,2 Prozent im Vorquartal auf 6,8 Prozent gestiegen und hat damit die Erwartungen des Marktes übertroffen.

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Diese Entwicklung lässt sich unter anderem mit der starken Exportnachfrage aus Europa erklären. Sie erreichten mit einem Wert von umgerechnet 8,9 Milliarden Dollar einen neuen Rekordwert. Rund 60 Prozent der Exporte werden nach Europa geliefert und damit auch in Euro abgerechnet. So dürfte es kaum verwundern, dass auch die Währung des Landes in den vergangenen Monaten aufwertete. Dazu trugen auch Direkt- und Portfolioinvestitionen bei. Sie werden unter anderem von den hohen Zinsen in der Türkei angelockt.

Die Rendite von Anlagen am türkischen Geldmarkt beträgt zwischen 17,75 und 18,8 Prozent bei Laufzeiten von einem bis sechs Monaten. Die Rendite türkischer Staatsanleihen mit einer Restlaufzeit von fünf Jahren liegt bei knapp 16 Prozent. Auf der anderen Seite ist die Inflationsrate in der Türkei in den vergangenen Jahren deutlich zurückgegangen. Erreichte sie noch im Januar des Jahres 2002 Werte von 73 Prozent und mehr, so lag sie Ende Juni des laufenden Jahres noch bei 8,6 Prozent. Nach einem deutlichen Anstieg in der ersten Hälfte des vergangenen Jahres auf bis zu 11,7 Prozent befindet sei sich nun wieder auf dem Weg nach unten.

Nicht nur die Exportindustrie trug im ersten Quartal mit einem Plus von 14 Prozent im Jahresvergleich zu konstanten Preisen des Jahres 1987 zum Wachstum bei, sondern auch die Bauwirtschaft mit einem Plus von satten 16,2 Prozent. Dem folgten die Staatsausgaben mit einem Plus von spendablen neun Prozent. Vor den am 22 Juli stattfindenden Wahlen hat die Regierung offensichtlich die Spendierhosen an, um für eine gute Stimmung und damit für gute Wahlchancen zu sorgen. In den ersten fünf Monaten des laufenden Jahres nahmen die Staatsausgaben ex Zinskosten um 23,4 Prozent zu. Die Regierung baut - ganz populistisch - unter anderem Wasserleitungen und Straßen in kleineren Städten und Dörfern. So etwas kommt an.

... getrieben von der Exportnachfrage, vom Bau und hohen Staatsausgaben

Aus diesem Grund könnte die Zentralbank zögern, den Leitzins von bisher 17,5 Prozent zu senken, auch wenn der Markt darauf spekuliert. Die Zentralbank hat das Ziel, die Inflationsrate in den kommenden Monaten auf vier Prozent zu senken, da dies mit dem Internationalen Währungsfonds so vereinbart wurde, um Milliardenkredite zu erhalten.

Aus diesen Gründen dürfte es kaum verwundern, dass die türkische Börse gegenwärtig nach oben läuft. Immerhin können die Unternehmen des Landes in diesem Umfeld gutes Geld verdienen. Manche restrukturieren sich gleichzeitig, indem sie Betriebsbestandteile, die nicht zum Kerngeschäft gehören, verkaufen. So möchte das Konglomerat Koc unter anderem den Anteil an der Ladenkette Migros Turk verkaufen, um mit den Einnahmen Schulden tilgen zu können. Auf Basis der Gewinnschätzungen für das laufende und das kommende Geschäftsjahr scheint die Aktie mit Kurs-Gewinnverhältnissen von 10,6 und 9,4 optisch sehr vernünftig bewertet zu sein. Allerdings wird dieser Eindruck durch ein Verhältnis von Fremd- zu Eigenkapital von 660 Prozent getrübt.

Das dürfte auch für den gesamten Markt gelten. Mit einem durchschnittlichen Kurs-Gewinnverhältnis von 14 auf Basis der abgelieferten Gewinne sind die türkischen Aktien optisch für ein Land mit ansprechenden Wachstumsraten, mit deutlichem Aufholpotential in punkto Wohlstand und mit einer interessanten geographischen Lage - Nähe zu Ölstaaten in Arabien und auch in Osteuropa, sowie zu Asien - noch sehr vernünftig bewertet. Allerdings dürfte die genaue Selektion ratsam sein.

Es dürfte auch ratsam sein, sich die Risiken von Investitionen in solchen Staaten bewusst zu machen. Sie sind erstens politischer Natur. Zweitens verzeichnet das Land im Außenhandel deutliche Defizite. Drittens ist es mit Schulden von insgesamt 465 Milliarden Dollar bei einem Bruttoinlandsprodukt von 378 Milliarden Dollar im vergangenen Jahr ziemlich stark verschuldet und damit ziemlich anfällig für alle nur denkbaren Turbulenzen. Das ist so, auch wenn die Anleger sich gegenwärtig in der „besten aller optimistischen Welten“ befinden und Risiken vielfach nicht mehr wahrnehmen wollen.

Die in dem Beitrag geäußerte Einschätzung gibt die Meinung des Autors und nicht die der F.A.Z.-Redaktion wieder.



Text: @cri
Bildmaterial: dpa, FAZ.NET

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