Versicherungen

Aktie der Münchener Rück vernünftig bewertet

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Verwaltungsgebäudes der Münchener Rück

06. August 2007 Sucht man anhand von Datenbanken nach günstig bewerteten Aktien, so stößt man unwillkürlich auf die Papiere der Münchener Rückversicherungs-Gesellschaft. Denn mit Kurs-Gewinnverhältnissen von 8,66 und 8,35 auf Basis der Gewinnschätzungen für das laufende und das kommende Geschäftsjahr sehen sie zumindest optisch betrachtet unheimlich günstig aus.

Dieser Eindruck wird zunächst verstärkt durch die Tatsache, dass das Unternehmen den Nettogewinn im zweiten Quartal überraschend um 1,5 Prozent auf 1,158 Milliarden Euro steigern konnte. Der Markt hatte mit einem Rückgang gerechnet. Das Ergebnis je Aktie verbesserte sich um 6,5 Prozent auf 5,22 Euro.

Sondereffekt tragen zur positiven Ergebnisentwicklung bei ...

Allerdings wird die Gewinnsteigerung relativiert durch die Tatsache, dass geringere Ertragssteuern und eine geringe Belastung durch Großschäden zu dieser Entwicklung beitrugen. Solche Effekte sind nicht unbedingt wiederholbar.

Immerhin brachten sie den nach Beitragseinnahmen weltweitzweitgrößten Rückversicherer der Welt dazu, das Ergebnisziel für das Gesamtjahr anzuheben. Er rechnet nun im Gesamtjahr mit einem Ergebnis nach Steuern von 3,5 Milliarden bis 3,8 Milliarden Euro. Bislang galt der Zielkorridor von 3,0 Milliarden bis 3, 2 Milliarden Euro. Eingerechnet in das neue Ergebnisziel ist ein positiver Ergebniseffekt von 400 Millionen Euro, den die Münchener Rück aus der Unternehmenssteuerreform erwartet.

Das operative Ergebnis dagegen gab von 1,851 Milliarden Euro im Vorjahr auf 1,535 Milliarden Euro nach und lag damit im Rahmen der Konsensschätzung der Analysten. Besonders gut scheint das Rückversicherungsgeschäft gelaufen zu sein, denn in diesem Bereich nahm der Gewinn um 23 Prozent auf 1,12 Milliarden Euro zu. Der Rückversicherungsmarkt ist in den vergangenen Jahrzehnten stärker gewachsen als die Volkswirtschaften. Dieser Trend dürfte nach Einschätzung des Unternehmens auch in den kommenden zehn Jahren anhalten. Es möchte daran teilhaben und dabei der profitabelste der fünf größten Rückversicherer werden.

... können aber jederzeit auch negativ zu Buche schlagen

Das klingt gut. Allerdings zeichnet sich der Markt kurzfristig durch starken Wettbewerb und leicht rückläufige Margen aus. Der Höhepunkt der Wirbelsturmsaison liegt noch an, deshalb könnten in den kommenden Monaten weitere große Schäden aus Naturkatastrophen eintreten und die Ergebnisentwicklung zusätzlich beeinträchtigen. Auch der anhaltend starke Euro beeinträchtigt die Ergebnisentwicklung, da das Unternehmen einen großen Teil der Prämieneinnahmen in Nordamerika, Großbritannien und Asien erzielt. Im Lebens-Rückversicherungs- und im Erstversicherungsgeschäft geht das Unternehmen von einem stagnierenden bis leicht wachsenden Geschäft aus.

Insgesamt wird auf diese Weise die optisch attraktive Bewertung und der anhaltende Aufwärtstrend relativiert durch die in der Tendenz eher verhaltenen operativen Aussichten. Sie werden nicht unbedingt verbessert durch die Tatsache, dass jederzeit größere Schadensfälle eintreten können. Zudem mögen sich die Anleger vom Kauf der Aktien durch die schlechten Erfahrungen in der vergangenen Baisse abschrecken lassen. Denn damals waren die Papiere der Versicherungsunternehmen im Rahmen der allgemeinen Kapitalmarkteuphorie zunächst nach oben gejubelt und im Rahmen der Baisse dramatisch „abverkauft“ worden. Aus diesem Grund dürften die Papiere allenfalls mit dem Markt mitlaufen können, worauf auch ein Beta von rund eins hindeutet. Der Gesamtmarkt jedoch sieht kurzfristig nicht sonderlich positiv aus.

Die in dem Beitrag geäußerte Einschätzung gibt die Meinung des Autors und nicht die der F.A.Z.-Redaktion wieder.



Text: @cri
Bildmaterial: dpa, FAZ.NET

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