Unternehmensanleihen

Neue VW-Anleihe bietet attraktiven Renditeaufschlag

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16. Mai 2008 Die Risikoaufschläge für Unternehmensanleihen verglichen mit Staatsanleihen haben sich zuletzt wieder etwas verringert. Aber das gilt nicht für die neue Volkswagen-Anleihe. Der Kurs der bis zum 19. Mai 2011 laufenden und einem Kupon von 5,125 Prozent ausgestatteten VW Credit Inc. (Isin: XS0363479618) hat sich im Wochenvergleich sogar verringert.

Inzwischen kostet das Papier nur noch 99,69 Prozent und wirft damit eine Rendite von 5,24 Prozent ab. Der Swap-Spread beträgt damit 66 Basispunkte, was fünf Basispunkte mehr ist als in der Vorwoche. Schon in der Vorwoche hatten die Analysten der WGZ Bank die Neuemission aber als attraktiv bezeichnet. Zur Begründung wird auf die im Vergleich mit ähnlichen Produkten noch immer hohe Rendite verwiesen (siehe Grafik).

Herabstufung wegen Übernahme durch Porsche eher unwahrscheinlich

Emittiert worden ist der Titel mit einem Aufschlag von 75 Basispunkten. Dies führte zu einer starken Nachfrage, die das Emissionsvolumen von 1,25 Milliarden Euro um ein Vielfaches überstieg. Das Interesse war vermutlich auch deshalb so rege, weil das Unternehmen zuletzt mit einer überzeugenden Absatz- und Ergebnisentwicklung aufwarten konnte. Außerdem wird die Gesellschaft durch den neuen Großaktionär Porsche gestärkt.

Doch das Engagement von Porsche hat nicht nur positive Seiten aus Sicht der Gläubiger. Wegen der möglichen Übernahme der Aktienmehrheit an VW durch Porsche hat beispielsweise die Ratingagentur Fitch die Kreditwürdigkeit von VW auf die Überprüfungsliste mit negativen Implikationen gesetzt. Erklärt wurde der Schritt damit, dass durch den Aktienerwerb die Finanzstruktur von Porsche leide und damit letztlich auch das Kreditprofil der Tochtergesellschaft VW in Mitleidenschaft gezogen werden könnte. Den Analysten der WGZ Bank erscheint aber eine Herabstufung insgesamt doch eher unwahrscheinlich. Zumal die beiden anderen großen Ratingagenturen Moody's und S&P bisher noch nicht auf die Übernahmeankündigung reagiert haben.

Gefahren bereits im Kurs eingepreist

Allerdings wird auch bei der WGZ Bank eingeräumt, dass der entbrannte Machtkampf zwischen Porsche und dem Land Niedersachsen als zweiten großen VW-Aktionär eine erhöhte Unsicherheit bedeutet. Das Ringen des Bundeslandes um seine bisherige Sperrminorität dürfte jedenfalls zu einer langwierigen juristischen Auseinandersetzung werden. Als weitere Risikofaktoren wird zudem auf sich verschlechternde Rahmenbedingungen wie steigende Preise für Stahl, Aluminium und Öl sowie den schwachen Dollar verwiesen.

Unter dem Strich dürften die aktuell erkennbaren Gefahren mit dem relativ hohen Risikoaufschlag bereits mehr als ausreichend berücksichtigt sein. Ein Ausfall des Emittenten VW ist jedenfalls kaum vorstellbar und das macht die neue Anleihe als Depotbeimischung im Zinsbereich interessant.

Die in dem Beitrag geäußerte Einschätzung gibt die Meinung des Autors und nicht die der F.A.Z.-Redaktion wieder.



Text: @JüB
Bildmaterial: Bloomberg

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