Europäische Rentenmärkte

Kreditmarkt zeigt sich von fallenden Aktienkursen wenig beeindruckt

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29. Januar 2008 Der Markt für europäische Unternehmensanleihen ist von den jüngsten Ausschlägen an den Aktienmärkten nicht unberührt geblieben. Die Risikoscheu unter den Investoren, die ohnehin im Zuge der amerikanische Hypothekenkrise seit dem vergangenen Sommer gestiegen ist, hat in den vergangenen Tagen noch einmal spürbar zugenommen.

Abzulesen ist dies am Index Itraxx Crossover, der die Kosten von Kreditausfallversicherungen für bonitätsschwache europäische Unternehmen misst. In der vergangenen Woche verzeichnete dieses Marktbarometer für die fünfjährigen Laufzeiten ein Jahreshoch bei 486 Punkten. Inzwischen hat sich das Geschäft aber wieder etwas beruhigt. das Marktbarometer bewegt sich derzeit um die Marke von 440 Punkten. Allerdings liegt dies immer noch weit über dem Jahresdurchschnitt von 355 Punkten.

Unternehmensanleihen zeigen sich robuster als die Aktienmärkte

Trotz der vom Aktienmarkt übergreifenden Nervosität kamen die Marktakteure mit Unternehmensanleihen vergleichsweise glimpflich davon. "Die Ausschläge waren nicht so stark, wie man es angesichts des Geschehens auf dem Aktienmarkt hätte erwarten können", sagt Uwe Burkert, Leiter des Credit Research der Landesbank Baden-Württemberg (LBBW). Letztlich signalisiert der I-Boxx-Index für europäische Unternehmensanleihen seit Jahresbeginn sogar einen Wertzuwachs von 1,3 Prozent. Das heißt, die zuletzt aufgetretenen Kursverluste von Anleihen mit guter Bonitätsbewertung ("BBB-" und besser) haben nur einen Teil der in den drei Wochen zuvor verzeichneten Aufschläge wieder aufgezehrt. Der Euro-Stoxx-50-Index mit den wichtigsten Aktien aus dem Euro-Raum hat dagegen seit Jahresbeginn rund 14 Prozent verloren.

Burkert führt die insgesamt relativ stabile Marktlage auf die schon vollzogene Kurskorrektur auf dem Markt für Unternehmensanleihen in den vergangenen sechs Monaten zurück. Seither spiegeln die Kurse der Schuldtitel die Gefahr einer bevorstehenden Rezession und damit höherer Ausfallraten. Die Akteure auf den Aktienmärkten hegten jedoch lange Zeit eine entgegengesetzte Erwartung, die von weiter steigenden Unternehmensgewinnen ausging. Inzwischen scheint sich jedoch bei letzteren der Eindruck durchzusetzen, dass die Furcht vor einer Rezession in den Vereinigten Staaten durchaus begründet ist und ihre Schatten auf die Weltwirtschaft wirft.

Inversion der Kreditkurve bei Finanzwerten

Trotz der zwischenzeitlichen Erholung am Markt für Unternehmensanleihen ist die viel beschworene Kreditkrise aber längst noch nicht ausgestanden. Vor allem an den Anleihen von Emittenten aus der Finanzbranche lässt sich die Verunsicherung ablesen. "Die Märkte preisen ein sehr hohes Risiko ein, dass kurzfristig schlechte Nachrichten wie etwa ein Zahlungsausfall eintreffen", kommentiert Frank Hagenstein, Leiter des Rentenfondsmanagements bei der zweitgrößten deutschen Fondsgesellschaft Deka Investment, das Geschehen. Bei einzelnen Titeln werde für eine Laufzeit von einem Jahr eine höhere Verzinsung verlangt als für fünf Jahre. "Erst wenn diese Inversion der Kreditkurve sich zurückbildet, ist der Markt wieder sauber."

Für den weiteren Jahresverlauf geht der LBBW-Anleihestratege Burkert von einer relativ stabilen Entwicklung der Risikoprämie für Unternehmensanleihen von Emittenten mit guter Bonität aus. Eine Sonderrolle spielen allerdings Hochzinsanleihen von Schuldnern mit schlechter Bonität. Der erwartete Anstieg der Ausfallraten in diesem Jahr sollte Schuldtitel aus diesem Marktsegment als Erste treffen. Folglich ist die Zurückhaltung hier am größten. "Die Risikoscheu der Investoren sowie gestiegene Finanzierungskosten sollten zu einer weiteren deutlichen Ausweitung der Risikoprämien führen", sagt Burkert. Welche Ausmaße dies annehmen kann, ist derzeit schon in den Vereinigten Staaten zu besichtigen. Gemessen am entsprechenden Index von Merrill Lynch, verloren amerikanische Hochzinsanleihen seit Jahresbeginn schon 1,8 Prozent an Wert. Das ist der schlechteste Start in ein neues Jahr seit 1990. Der Markt für hochverzinsliche Anleihen geht inzwischen fest von einer Rezession in den Vereinigten Staaten aus.

Text: suf., F.A.Z., 30.01.2008, Nr. 25 / Seite 23
Bildmaterial: FAZ.NET

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