Fonds Leerverkäufe sind umstritten

Durch Leerverkäufe haben Hedgefonds in den vergangenen Monaten zum Kursverfall bei Unternehmensanleihen beigetragen, kritisiert Bill Gross von Pacific Investment Management Co. (Pimco). Gross verwaltet den 55 Milliarden Dollar schweren Total Return Bond Fund, den größten Anleihefonds der Welt.

Gross kommt zu dem Schluss, dass Hedgefonds Anleihen von hoch verschuldeten Unternehmen leerverkaufen, weil sie mit einer Herabstufung der Bonität rechnen. Dabei profitierten sie von Vorschriften, die viele Investmentfondsmanager zwingen, Anleihen zu verkaufen, sobald sie auf Junk-Niveau eingestuft werden. „Wie ein Löwe sich aus der Zebraherde das langsamste und schwächste Tier aussucht, suchen sich die Hedgefondsmanager kranke oder vorübergehend schwache Unternehmen als Opfer und verkaufen deren Anleihen leer", beschreibt Gross den Sachverhalt.

Die Anleihen von WorldCom, Gap und Enron wurden schon Tage oder sogar Wochen vor der Herabstufung der Unternehmen durch Ratingagenturen nur noch auf Ramsch-Niveau gehandelt. Dieses Spiel bringe den Hedgefonds Milliarden von Dollar an Gewinnen und bedrohe gleichzeitig die Überlebenschancen für die Unternehmen, weil es ihren Zugang zu neuem Kapital einschränke, führt Gross aus.

Hedgefondsmanager sehen Schuld bei Unternehmen

Hedgefondsmanager sehen das anders. „Leerverkäufe von Anleihen sind die Wirkung und nicht die Ursache", betont Billy Bowden, Partner und Aktienhändler bei dem Hedgefonds Crown Capital LLP in Dallas. „Die Unternehmen haben die Anleihegläubiger enttäuscht, sie sind diejenigen, die ihre Pflicht nicht erfüllt haben", sagte Bowden. Die Anleihen seien angreifbar, „weil die Unternehmen versagt haben, und nicht, weil die Leerverkäufer dies bemerkt haben."

Pimco hat mit Investments in Anleihen von WorldCom, Sprint und anderen Telekoms mehr als 200 Millionen Dollar verloren. Gross räumt ein, dass seine Rückkehr zu Unternehmenspapieren, die er mehrere Jahre lang gemieden hatte, verfrüht gewesen sei. „Durch den wachsenden Einfluss und die steigende Finanzkraft der Hedgefonds haben sich die Spielregeln in den vergangenen Jahren verändert", schreibt Gross.

Politik der Banken beinflusst Kurse und Renditen

Der Fondsmanager merkt an, dass Kurse und Renditeprämien der Anleihen auch durch den Rückzug der Banken aus dem kurzfristigen Kreditgeschäft beeinflusst worden sind. Die Kreditinstitute boten den Unternehmen Kreditlinien zu ganz geringen Kosten an und hielten so den Renditeabstand zwischen Staatsanleihen und Unternehmenspapieren seit den späten Neunziger Jahren künstlich niedrig, berichtet Gross.

„Die Renditeprämien werden nicht mehr auf das niedrige Niveau vergangener Zeiten sinken, egal wie stark der Konjunkturaufschwung ausfällt", betont Gross. Nachdem sich die Banken aus diesem traditionellen Geschäftsfeld zurückziehen, „kann das Vakuum nur durch deutlich niedrigere Kurse und höhere Renditen gefüllt werden.“