http://www.faz.net/-gv6-qatr
HERAUSGEGEBEN VON WERNER D'INKA, JÜRGEN KAUBE, BERTHOLD KOHLER, HOLGER STELTZNER
F+ Icon
F.A.Z. PLUS
abonnieren
F.A.Z.-Index -- --
DAX ® -- --
Dow Jones -- --
EUR/USD -- --

Veröffentlicht: 11.05.2009, 18:00 Uhr

Unternehmensanleihen Gläubiger zahlen Treofans Restrukturierung mit

Moody's wertet die Umschuldungspläne des Raunheimer Folienherstellers Treofan als faktischen Zahlungsausfall. Angesichts der Wirtschaftskrise dürfte die operative Wende auch mit einer finanziell stärkeren Holding auf sich warten lassen.

© F.A.Z.

Rund 140 Prozent Rendite verspricht die mit 11 Prozent verzinste, im August 2013 fällige Anleihe des Raunheimer Folienherstellers Treofan. Sie hat damit zwar ihren Höchststand von rund 150 Prozent von Anfang April nicht erreicht, doch angesichts der Tatsache, dass der Bond kaum noch gehandelt wird, erscheint das bedeutungslos.

Vor Jahresfrist rentierte die Anleihe noch mit 42 Prozent, vor zwei Jahren noch ungefähr bei pari. das zeigt, wie sich die Situation für Treofan verschlechtert hat. Doch nach Standard & Poor's hat nun auch die Rating-Agentur Moody's die Einschätzung der Bonität des Unternehmens von der ohnehin schlechten Note „Caa2“ auf „Ca“ gesenkt und das Rating der Anleihe von „Caa3“ auf „Ca“.

Mehr zum Thema

Umschuldung als faktischer Zahlungsausfall

Ende April hatte Treofan angekündigt, seinen Gläubigern eine Umwandelung der Anleiheschulden in Eigenkapital anzubieten. 86,17 Prozent der Anleiheinhaber hätten sich schon unverbindlich einverstanden erklärt - notwendig ist aber die Zustimmung von 95 Prozent. Auch wenn diese erfolgt, betrachtet dies Moody's als einen faktischen Zahlungsausfall.

Immerhin ist ungewiss, welchen Wert die Eigenkapitalanteile tatsächlich haben werden. Zwar vermeldete Treofan, im ersten Quartal ein bereinigtes operatives Ergebnis von 8,5 Millionen Euro erzielt zu haben. Das wäre eine deutliche Verbesserung gegenüber dem Verlust von 600.000 Euro im vierten und sogar dem Gewinn von 6,1 Millionen Euro im ersten Quartal 2008. Dennoch erwatet Moody's angesichts der herrschenden Wirtschaftskrise, dass Mittelzufluss und operativer Gewinn weiter schwach bleiben. Das zeigt sich auch darin, dass Moody's die Note nach erfolgtem Tausch nur auf „Caa2“ mit dem Vermerk „Limited Default“ heraufsetzen will.

Von Finanzinvestoren in die Schieflage gebracht

Das Unternehmen, das Polypropylänfolien und -verpackungen herstellt, die vorwiegend in der Nahrungsmittelindustrie verwendet werden, kann als Opfer von Finanzinvestoren angesehen werden.

Nach der Übernahme durch Bain Capital geriet das Unternehmen in die Schieflage, weil es zu hoch verschuldet war und eine zu belastende Mezzanine-Finanzierung tragen musste. Goldman Sachs kaufte die Kreditforderungen der Banken auf, nahm einige Hedge-Fonds mit ins Boot und zwang Bain zu einem Debt-Equity-Swap.

2006 gab es dann einige Hoffnungszeichen. Die Eigenkapitalquote wurde positiv, die Hebelung der Bilanz sank auf rund 6, die Eigenkapitalquote war mit 4 Prozent immerhin positiv, wenn auch nicht eben üppig.

Finanzielle Restrukturierung soll Wende bringen

Doch schon 2007 rutschte die Eigenkapitalquote wieder in den negativen Bereich, stieg die Nettoverschuldung um mehr als 20 Prozent, während der operative Geweinn um rund ein Viertel sank. In den ersten neun Monaten des Jahres 2008, für die Treofan letztmalig Ergebnisse publizierte, sank die Eigenkapitalquote weiter gegenüber dem Vorjahreszeitraum ab.

Jertzt soll neben der Umschuldung der Anleihen, die Verlängerung einer Kreditlinie von Juli 2010 auf Juli 2011 samt einer Neufestlegung der Bedingungen sowie eine nicht näher quantifizierte Kapitalspritze die Wende bringen.

Das würde zunächst immerhin vorerst die rund 1600 Arbeitsplätze des Unternehmens retten, wobei sich angesichts der schwachen operativen Entwicklung der vergangenen Jahre mit zuletzt deutlich niedrigen Umsätzen und Gewinnen noch zeigen muss, ob nicht operative Restrukturierungsmaßnahmen ergriffen werden müssen.

Zwar zeigte sich Finanzvorstand Wolfgang Posner Ende April überzeugt, dass die finanzielle Restrukturierung der angemessene Schritt sei, zu einem wettbewerbsfähigen Unternehmen zu werden, doch räumte Treofan gleichzeitig ein, dass die Märkte im Zuge der Finanzkrise und der Rezessionsprognosen sehr volatil seien. Zunächst aber dürften Eigentümer und Gläubiger zumindest erst einmal in Vorlage treten müssen, um die nun mehr erhoffte längerfristige Wende zu finanzieren.

Name Kurs %
F.A.Z.-ANLEIHEN -- --
BUND FUTURE -- --
EURO-BOBL-FUTURE -- --
REX GESAMT PERF. -- --
Zinsen

Macrons Wahl wird den Börsen nicht reichen

Von Gerald Braunberger

Die Aussicht, dass Emmanuel Macron französischer Präsident wird, hat die Börsen beflügelt. Doch auf Dauer wird das nicht reichen. Mehr 9 8

Zur Homepage