Serie Vorsicht bei Aktienrückkauf gegen Unterbewertung

Es ist das am häufigsten vorgebrachte Argument für einen Aktienrückkauf: Unsere Aktie notiert an den Börsen viel zu niedrig, der innere Wert ist wesentlich höher und spiegelt sich im Aktienkurs keinesfalls angemessen wieder.

Das klingt wie der anfängerhafte Rat an einen Börsenneuling, Aktien einfach unten zu kaufen und oben zu verkaufen. Nur wo ist unten und wo oben. Oder wer entscheidet, dass die Aktie des Unternehmens billig ist. Bei solchen Werturteilen wird dann das Management zum Oberschiedsrichter über den Börsenkurs. Dabei sollte doch eigentlich die Kursbildung dem Spiel von Angebot und Nachfrage an den Märkten überlassen werden. Denn die Börse hat immer Recht, sonst wäre ein Kurs nicht dort, wo er ist!

Den Börsenkurs machen die Märkte

In diesem Zusammenhang ist viel von einer Signalwirkung die Rede. Mit dem Aktienrückkauf gebe das Management zu erkennen, dass es an die Zukunft des Unternehmens glaube und kaufe, weil die Aktie - siehe oben - billig sei. So geschehen beispielsweise bei dem Aktienrückkauf von Eckert & Ziegler. Dem würden sich dann viele Anleger anschließen in der Erwartung, dass der Kurs augrund dieser Ankündigung nach oben tendieren werde. Angenommen einmal, die Rechnung geht auf. Ist es dann so abwegig, dass bei zurzeit so sensibilisierten Anlegern und auch Aufsichtsbehörden einmal gewisse Insider-Verdachtsmomente vorgebracht werden? Denn wer sollte besser über das Unternehmen Bescheid wissen, als das Management? Ganz bewusst nimmt hingegen SAP nicht Stellung zu der Werthaltigkeit seiner Aktien. Der Kurs der Aktie werde an der Börse gemacht, da wolle man sich nicht einmischen, meint man dort.

Und umgekehrt sei einmal der Fall ventiliert, dass der Kurs der Aktie - aus welchen Gründen auch immer - nicht steigt sondern weiter fällt. Nimmt dann nicht die Glaubwürdigkeit des Managements Schaden, weil es offensichtlich nicht in der Lage ist, seine eigene Leistung kritisch einzuschätzen und marktmäßig zu bewerten? Gar nicht zu reden von den Mitläufer-Aktionären, die sich in die erhoffte Rückkauf-Hausse eingeklinkt hatten und die demnächst sicher nicht mehr als Geldgeber zur Verfügung stehen. Und in solchen Fällen taucht dann auch die Frage auf, wie die zurückgekauften Aktien zu bewerten sind, das heißt es werden eventuell saftige Abschreibungen anfallen.

Missbrauch hat Anleger misstrauisch gemacht

Ganz generell kann doch ein Aktienkurs auf Sicht nur durch eine langfristig gute Management-Leistung, also steigende Erträge, gestützt und getrieben werden. Und eine solche Einschätzung kann demzufolge im Anlegerpublikum nicht durch eine einmalige Rückkaufaktion erzeugt werden. Außerdem ist das anlegende Publikum sehr misstrauisch geworden, weil die Rückkaufaktionen von einigen kleineren Unternehmen nur auf den Ankündigungseffekt setzten und ein Rückkauf gar nicht ernsthaft geplant war und auch nicht durchgeführt wurde.

Daneben gibt es auch Rückkaufaktionen, die je nach den Begleitumständen im Einzelfall ausgesprochen negativ zu werten sind. Wenn die Aktion zum Beispiel, anders als dies zuletzt bei der Deutschen Bank oder Schering und BASF der Falle war, nicht aus überhöhter Liquidität und zur Rückführung der zu hohen Eigenkapitalquote geschieht, sondern nur unter Aufnahme von Fremdkapital und nur zur Beeinflussung des Börsenkurses. Solchen Etikettenschwindel einer versuchten „Kursmanipulation“ machen aufgeklärte Anleger - zumindest in Deutschland - nicht mehr mit.

Zumal sich dann die Finanzierungssituation des Unternehmens deutlich verschlechtert, nämlich über den Abbau des Eigenkapitals und den Aufbau des Fremdkapitals. Und was als positiv für die Aktionäre gedacht ist, schlägt den Anleihegläubigern, den Bondholdern, kräftig auf die Butterseite, da sich die Verschuldung erhöht und Bonität und Rating sinken. Momente, die ebenfalls Rückwirkungen haben können auf die Bonität des Unternehmens und damit auch auf die Wertschätzung für die Aktie.