Gastkommentar Aktien nach Benjamin Grahams Geschmack

Ich habe einen einfachen, aber anspruchsvollen Filter benutzt, um nach Aktien zu suchen, die Benjamin Graham - wäre er heute noch am Leben - interessieren könnten. Dadurch werden Unternehmen ermittelt, deren Aktien höchstens zu einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von zwölf und einem Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) von maximal eins gehandelt werden und deren Verschuldung höchstens 50 Prozent des Eigenkapitals entspricht.

Von den 1.731 derzeit an den US-Börsen notierten Unternehmen mit einem Marktwert von 500 Millionen Dollar oder mehr haben nur neun diesen Test bestanden. Hier die fünf Unternehmen daraus, die Grahams Beifall finden könnten:

Geringe Schuldenquote für einen Versicherer

Zunächst das Versicherungsunternehmen Great American Financial Resources. Der Konzern verkauft Renten, Lebensversicherungen und langfristige Pflegeversicherungen. Das Unternehmen konnte in den letzten neun Jahren einen Gewinn erzielen.

Im laufenden Jahr wird mit einem Anstieg des Gewinns um sechs Prozent auf 1,89 Dollar pro Aktie gerechnet. Bei einem KGV von neun und einem KBV von etwa 0,84 dürfte Great American meines Erachtens günstig genug bewertet sein, um Grahams Anforderungen zu genügen. Darüber hinaus wäre die Schuldenquote von 28 Prozent in seinen Augen sicherlich ein Plus.

Erdgasknappheit dürfte Nachfrage erhöhen

Universal Compression ist ein Unternehmen, das Erdgas für den Pipeline-Transport und die Lagerung komprimiert. Universal Compression ist im Mai 2000 an die Börse gegangen. Im Rechnungsjahr 2001, das im März endete, wies das Unternehmen einen Gewinn von 0,70 US-Dollar pro Aktie aus. 2002 erhöhte sich der Gewinn auf 1,63 Dollar. Für das laufende Jahr wird von Analysten ein Rückgang um fünf Prozent auf 1,56 Dollar erwartet. Da ich auf Sicht von zwölf Monaten mit Engpässen bei der Erdgasversorgung rechne, dürfte sich die Nachfrage nach den Dienstleistungen von Universal Compression erhöhen. Die Aktie wird derzeit mit einem KGV von zwölf gehandelt. Das KBV liegt bei 0,83, die Verbindlichkeiten entsprechen rund 33 Prozent des Aktienkapitals.

Die dritte Empfehlung, die ich auch für Kunden halte, lautet AOL Time Warner. Vor lediglich zwei Jahren war ich noch der Auffassung, dass Benjamin Graham bei dieser Aktie schwer würde schlucken müssen. Das hat sich jedoch geändert. Der Kurs der AOL-Aktie ist seit Ende 1999 um 76 Prozent gefallen. Derzeit wird AOL mit einem KGV von zwölf und einem KBV von 0,56 gehandelt. Meines Erachtens entspricht allein der Wert der Zeitschriften- und Unterhaltungsbereiche von AOL Time Warner dem Aktienkurs. Der Wert des Online-Dienstes ist dabei noch gar nicht berücksichtigt.

Gute Entwicklung in widrigem Marktumfeld

Die nächste Aktie entspricht nicht ganz dem Mainstream: Credicorp Ltd. Dieses Unternehmen ist die größte Finanzholding in Peru und die Muttergesellschaft des Bankhauses Banco de Credito del Peru, des Versicherungsunternehmens El Pacifico-Peruano Suiza Insurance und des Wertpapierhauses Atlantic Security. Im vergangenen Jahr erwirtschaftete Credicorp bei Nettozinseinnahmen von 376 Millionen Dollar einen Gewinn in Höhe von 54,5 Millionen Dollar. Der Gewinn pro Aktie betrug 0,69 Dollar. In diesem Jahr dürfte er sich um 13 Prozent auf 0,78 Dollar pro Aktie erhöhen.

Graham könnte sich allerdings angesichts der Volatilität der zuletzt von Credicorp erzielten Gewinne im Grab umdrehen. 1998 gingen sie um 62 Prozent und 2000 um 59 Prozent zurück. 2001 schnellten sie dagegen um 213 Prozent in die Höhe. Allerdings dürften Grahams Zweifel dadurch beruhigt werden, dass Credicorp neun Jahre in Folge in einer von Inflation und Rezessionen gebeutelten Region Gewinne erwirtschaftet hat. Und auch das KGV von neun und das KBV von 0,71 dürften ihm gefallen.

Zuletzt würde ich Land America Financial empfehlen, ein auf die Versicherung der Rechtsbeständigkeit von erworbenem Grundeigentum spezialisiertes Unternehmen, das bereits im vergangenen Jahr an dieser Stelle genannt wurde. Ich habe für Kunden in dieses Papier investiert und bin der Auffassung, dass das KGV von sechs ebenso wie das KBV von 0,84 Grahams Beifall finden dürfte.

Verbrannte Kinder scheuen das Feuer

Bei den vier Unternehmen, die die Graham-Filter-Kriterien in diesem Jahr ebenfalls erfüllt haben, die ich hier aber nicht angeführt habe, handelt es sich um R.J. Reynolds, Sprint, Unum Provident und FBL Financial Group. Auch diese Aktien haben ihre Qualitäten, ich ziehe jedoch die fünf oben besprochenen vor.

Unum Provident und FBL sind Versicherungsunternehmen und diese Branche ist in meiner Liste bereits durch Great American Financial vertreten. R.J. Reynolds habe ich im vergangenen Jahr empfohlen; die Aktie könnte nach einem Kursanstieg von knapp 200 Prozent seit Ende 1999 eventuell eine Ruhepause einlegen. Was Sprint betrifft, so handelt es sich um ein überregionales Telekommunikationsunternehmen. Nach dem Skandal um Worldcom will ich mich in dieser Branche nicht noch einmal engagieren.