Börsengänge Centrotherm lässt guten Start erhoffen

Die Aktie des Anbieters von Siliziumnitrid-Antireflexbeschichtungsanlagen für kristalline Siliziumsolarzellen Roth + Rau präsentiert sich nach einigen Anlaufschwierigkeiten in den Monaten nach dem Börsengang im Mai 2006 seit bald einem Jahr als Überflieger. Von ihrem Tief bei 27,80 Euro im August 2006 hat der Aktienkurs nahezu ununterbrochen bis auf 240,50 Euro am Dienstag zugelegt.

Seitdem hat sie auf 225 Euro nachgegeben - vielleicht weil Roth + Rau jetzt an der Börse Konkurrenz erhalten. Denn mit der Centrotherm Photovoltaics bietet nunmehr ein weiterer Hersteller schlüsselfertiger Produktionsanlagen für Solarzellen und Solarsilizium Aktien an.

Hauptsächlich Kapitalerhöhung zur Expansion

Erhältlich sind diese noch bis zum kommenden Donnerstag in einer Spanne von 26,50 bis 34,50 Euro. Das in Blaubeuren bei Ulm ansässige Unternehmen bietet laut Prospekt vier Millionen Stammaktien aus einer Kapitalerhöhung sowie 671.000 Stammaktien aus dem Eigentum der verkaufenden Aktionäre an. Weitere bis zu 694.000 Aktien sollen im Rahmen einer Mehrzuteilungsoption zur Verfügung gestellt werden.

Dem Unternehmen fließen damit je nach Plazierungspreis brutto zwischen 106 Millionen und 138 Millionen Euro zu. Das frische Kapital will Centrotherm in Forschung und Entwicklung, die Expansion nach Asien und Amerika sowie in Zukäufe investieren. Mit einem Unternehmen werde schon über eine Übernahme gesprochen, sagte Firmenchef Robert Hartung. Dieser Zukauf bewege sich im niedrigen zweistelligen Millionen-Bereich.

Im vergangenen Jahr erzielte die Firma auf Pro-Forma-Basis einen Umsatz von 108,5 Millionen Euro und erzielte einen Betriebsgewinn von 11,3 Millionen Euro. Der Überschuss belief sich auf 7,2 Millionen Euro.

Starkes erstes Halbjahr

Im Vergleich zu den Ergebnissen des Rechtsvorgängers entsprach dies einem Umsatzplus von 121 Prozent, einem Anstieg des Betriebsgewinns um annähernd das Fünffache und einem Zuwachs des Überschusses um mehr als das Dreifache. Indes sind die Angaben nur sehr eingeschränkt vergleichbar, vor allem handelt es sich beim Abschluss des Vorgängers um einen Einzelabschluss, den Zahlen für 2006 aber um einen Konzernabschluss.

Im ersten Halbjahr des laufenden Jahres verzeichnete Centrotherm Umsatzerlöse von 61,1 Millionen Euro und ein Betriebsergebnis von rund neuen Millionen Euro, während der Periodenüberschuss 5,6 Millionen Euro betrug. In der Hauptsache exportierte das Unternehmen nach Asien. Der Umsatzanteil des Unternehmens betrug dort 72 Prozent.

Der Auftragsbestand lag Ende September 2007 bei 326 Millionen Euro. Bis zum vergangenen Jahr lieferte Centrotherm fünf Anlagen zur Herstellung von Solarzellen aus, für 2007/2008 wird angesichts des derzeitigen Auftragsbestands mit 18 Anlagen gerechnet.

Zweite Jahreshälfte mit Belastungen

Allerdings hatte sich die Umsatzentwicklung im dritten Quartal im Vergleich zum ersten Halbjahr zuletzt etwas abgeschwächt. Auch das Ergebnis soll nach einer überdurchschnittlichen Entwicklung in den ersten sechs Monaten schwächer ausfallen, da es durch Kosten für den Ausbau der Geschäftstätigkeit und des Börsengangs belastet werde.

Insofern dürfte das Konzernergebnis für 2007 auf rund zehn Millionen Euro zu taxieren sein, so dass sich ein Emissions-KGV zwischen 40 und 55 ergäbe. Das erscheint ziemlich hoch. Indes ist die Aktie von Roth + Rau auf Basis der Analystenprognosen aktuell sogar mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 60 für das laufende und 37,4 für das kommende Jahr bewertet.

Günstiges Umfeld

Beide Bewertungen haben ehrgeizige Wachstumserwartungen eingepreist. Indes haben Roth + Rau im ersten Halbjahr den Umsatz um 318 Prozent auf 65,2 Millionen Euro und das Betriebsergebnis um 44 Prozent auf 6,9 Millionen Euro steigern können. Das Periodenergebnis legte überproportional von 1,2 Millionen Euro im Vorjahr auf 4,9 Millionen Euro zu. Auf dieser Grundlage erhöhte der Vorstand die Gesamtjahres-Prognose für den Umsatz auf mindestens 135 Millionen Euro und für das Betriebsergebnis auf rund 12 Millionen Euro, was einem Umsatzzuwachs von mehr als dem Dreifachen und einem Ergebnisplus von 166 Prozent entspräche.

Insofern scheint es nicht abwegig für 2008 auch bei Centrotherm angesichts des hohen Auftragsbestands eine ähnlich dynamische Entwicklung zu erwarten, die das Kurs-Gewinn-Verhältnis auch in günstigere Dimensionen rücken könnte.

Abgesehen davon ist das Umfeld für Solarwerte derzeit wieder günstiger geworden. Solarworld, Solon, Conergy und zahlreiche andere Werte notieren auf neuen Allzeithochs oder doch zumindest in deren Nähe. Sollte sich daran nichts ändern, so ist durchaus eine erfolgreiche Emission zu erwarten mit einer entsprechend positiven Kursentwicklung, sobald die allfälligen Repositionierungen nach der Erstnotiz abgeschlossen sind.