Aktien-Analyse Vernachlässigte Kardex-Aktie hat Erholungschance

Mit dem Maschinenbauer Kardex verbinden viele Anleger keine positiven Assoziationen. Verantwortlich dafür sind die überaus negativen Schlagzeilen, welche die auf dynamische Lager- und Bereitstellungssysteme (KRM) sowie statische Lagersysteme (Stow) spezialisierte Gesellschaft vom Frühjahr 2006 an produzierte. Denn da mussten gravierende Bewertungsfehler bei der auf Fördertechnik und Automatisierungsprozesse ausgerichteten AFT eingeräumt werden. Und als ob damit nicht schon genug Schaden angerichtet worden wäre, ließ zudem auch noch die Kommunikationspolitik sehr zu wünschen übrig. Als dann im zweiten Halbjahr 2006 zusätzlich Anlaufschwierigkeiten im neuen Werk der belgischen Tochter Stow hinzukamen, war das Vertrauen der Anleger endgültig verspielt.

Neuanfang - und bessere Zukunft?

Doch nach dem Verkauf von AFT und unter der Führung eines neuen Vorstandes hat man sich bei Kardex einem Neuanfang und einer wieder besseren Zukunft verpflichtet. Die für das erste Quartal vorgelegten Zahlen ließen bereits erste Fortschritte erkennen und die Ende Juni erfolgreich emittierte Wandelanleihe im Umfang von 55 Millionen Franken hilft dabei, auch die Bilanz (Ende 2006 betrug die Eigenkapitalquote nur noch 19,2 Prozent) langsam wieder auf Vordermann zu bringen.

Da sich die Märkte, in denen Kardex operiert, in solider Verfassung befinden, sollte das Unternehmen am 14. August solide Halbjahreszahlen vorlegen können. Beim Bankhaus Vontobel rechnet man mit einem Umsatzplus von 9,9 Prozent auf 199,3 Millionen Franken und einerm Anstieg des operativen Gewinns. Neben der Bekanntgabe der Zahlen warten die Anleger gespannt auf Hinweise zur weiteren Geschäftsstrategie. Diese steht auf dem Prüfstein, nachdem der Verkauf von AFT und die Refinanzierung der Bankschulden den Weg frei gemacht haben für strategische Weichenstellungen. Am Markt wird vor allem über eine akquisitorische Verstärkung des Bereichs Statische Regallagersysteme spekuliert, und selbst eine komplette Zerschlagung des Konzerns wird mitunter diskutiert.

Schlechtes Image führt zu Bewertungsabschlag

Durch das schlechte Image, das sich der Wert bei den Börsianern aufgrund der vielen Hiobsbotschaften des Vorjahres eingehandelt hat, wird der Titel nach wie vor vernachlässigt. Das wiederum führt dazu, dass die Aktie günstig bewertet ist. Zumindest dann, wenn die Prognosen der Vontobel-Analysten stimmen. Kardex werden da in den Jahren 2007 bis 2009 Gewinne je Aktie von 4,95, 6,36 und 6,80 Franken zugetraut. Gemessen am aktuellen Kurs von 60,75 Franken errechnet sich daraus für 2009 ein Kurs-Gewinn-Verhältnis von 8,9. Auch das EV/Ebitda mutet mit 5,0 auf Basis der Ergebnisse für 2009 relativ günstig an.

Bei Vontobel wird der Bewertungsabschlag gegenüber den Konkurrenten für 2008 unter dem Strich auf 45 Prozent beziffert. Das erscheint selbst dann noch viel zu sein, wenn man den verwässernden Einfluss von rund zehn Prozent berücksichtigt, der sich bei einer Ausübung der Wandelanleihen ergeben würde. Zumal sich die Ebit-Marge auf dem Weg der Besserung befindet und auch das Gewinnwachstum anspruchsvoll ausfällt. In der Kaufempfehlung von Vontobel ist von einem Kursziel von 72 Franken die Rede. Macht der Vorstand einen guten Job und bringt er Kardex wieder nachhaltig auf den richtigen Kurs, dann sollte dieses Kursniveau in der Tat erreichbar sein.